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天音控股:百度百倍市盈率收购91,平台类公司价值凸显

发布时间:2013-07-19    研究机构:兴业证券

事件:

百度周二宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务,相关各方已就此签署谅解备忘录。目前百度19亿美元收购91无线超过2005年雅虎10亿美元并购阿里巴巴,将成为中国互联网最大并购案。

点评:

百度百倍市盈率收91无线,凸显平台稀缺性。市场对于此次中国互联网最大并购案的发生表示惊讶,我们认为百度做了笔好买卖。91无线是国内三大应用商店之一,月活跃用户约9000万,2012年收入3.1亿人民币,净利润约0.84亿人民币(折合约0.14亿美金),按照百度19亿美金的出价,91无线12年静态PE高达136倍,13年动态PE在50-60倍。百度愿意以百倍估值去购买91无线,充分显示了移动互联网时代平台的稀缺性和重要性。

移动互联网时代,平台为王。就目前而言,移动互联网时代才刚刚开始,众多细分领域的商业模式还不够清晰,只有有了用户才能去谈未来如何创新商业模式、如何创造价值,因此在这一时刻,是用户为王、平台为王。自移动互联网爆发后,百度在移动浏览器和应用商店两大平台的发展都不算满意,因此今年我们看到百度先是用12亿美金竞价UC浏览器未成功(阿里是UC的战略投资者),继而又19亿美金收购91无线,这一系列动作都显示百度在移动互联网巨头之争中对平台的看重,平台也是整个移动互联网行业中最有价值的部分。拿到91,百度才拥有了可以与腾讯、360一较高下的筹码。

社交应用、应用商店、移动浏览器是未来移动互联网的三大入口,我们认为,随着WebApp崛起,移动浏览器的平台价值将逐步赶超应用商店。我们认为随着HTML5的迅速发展,未来WebApp替代大多数长尾NativeApp一定是大势所趋(具体逻辑请见我们之前关于天音控股(000829)的两篇研究报告《真正的A股移动互联网平台公司》、《WebApp生态系统开始建立,移动浏览器入口价值逐渐凸显》)。在此带动下,移动浏览器既能承载WebApp使用又能下载NativeApp(目前移动浏览器龙头UC已经成为五大应用商店之一),而应用商店功能十分单一,因此未来1-2年移动浏览器的平台价值将逐步超越应用商店,我们更加看好移动浏览器的平台价值。

基于此,我们再次重申对天音控股的“增持”评级。天音控股旗下产品欧朋浏览器在移动浏览器行业排名第三,仅次于UC、QQ浏览器,待WebApp数量达到一定量级时,移动浏览器的平台价值将更加凸显。我们认为欧朋凭借Opera在移动浏览器行业中领先的技术优势和天音控股分销业务所具备的线下资源在这一巨头之争中有望实现市场份额的突破。随着百度以百倍市盈率收购91无线事件的发生,市场对移动互联网平台级公司的价值开始认识,天音控股是A股中真正稀缺的移动互联网平台级公司,重申“增持”评级。13-15年EPS分别为0.07元,0.12元,0.23元。

风险提示:

移动浏览器受到竞争对手挤压用户拓展不利;手机分销业务亏损加剧

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